2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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