文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明(mí当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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