2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定的善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(d善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思e)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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