金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒn云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人g)的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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