文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(sh未来出现丧尸的几率未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗大吗，未来有可能出现丧尸吗ǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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