4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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