2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行(xíng)业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这(zhè)对(duì)于光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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