来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游佛系心态是什么意思装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(d佛系心态是什么意思àn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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