原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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