5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(q子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思uàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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