近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bì九龙司是哪里？ng)报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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