2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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