原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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