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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型trong>当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zh冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型ōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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