近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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