文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：中国书画艺术 项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求