金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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