金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没一里地等于多少米，一里地等于多少米千米有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费一里地等于多少米，一里地等于多少米千米倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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