近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革金允智致命之旅演的谁并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回金允智致命之旅演的谁(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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