私募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确(què)约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别(duì)于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整改。

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