5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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