美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时(s镇关西是谁，镇关西是谁打死的hí)“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.镇关西是谁，镇关西是谁打死的1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞镇关西是谁，镇关西是谁打死的银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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