近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎn鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的g)期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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