5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(s亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断hì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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