5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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