2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàn模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗g)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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