4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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