4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业1米等于多少mm 1米等于多少厘米为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就1米等于多少mm 1米等于多少厘米业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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