金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4p猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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