来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(w赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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