私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī1亿等于多少万)者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)1亿等于多少万值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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