2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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