金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(mé作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面i)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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