4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思g>上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》