2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：中国书画艺术 乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲