5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ET美国总统奥巴马几岁F的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(美国总统奥巴马几岁shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏美国总统奥巴马几岁股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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