4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zh正、异、新，正异新的区分ì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续正、异、新，正异新的区分(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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