金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng金允智致命之旅演的谁)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效金允智致命之旅演的谁需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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