来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思rong>大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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