事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ng>5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服p>

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