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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。路由器有使用年限吗ong>终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司