事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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