上市公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触(chù)及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标，公司(sī)股票(piào)及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的(de)可转债(zhài)。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对(duì)可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了债退市后(hòu)，依(yī)然(rán)可(kě)以执行赎回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不(bù)善导(dǎo)致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市(shì)少，成就(jiù)了(le)可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册(cè)制(zhì)改革的持续(xù)推进(jìn)，市(shì)场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态(tài)化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的(de)可(kě)转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调(diào)整配置(zhì)比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门(mén)应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予(yǔ)市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产(chǎn)与回(huí)售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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