公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢'color: #ff0000; line-height: 24px;'>homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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