来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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