金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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