来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济(jì)工作会(huì)议(yì)精神(shén)一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重视通用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展(zhǎ一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱n)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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