近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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