金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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