私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的25％俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(l俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ì)健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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